蔡凯龙：做空报告来袭！三大造车新势力如何应对？是否存在泡沫？

来源：新浪财经

文/新浪财经意见领袖专栏作家 蔡凯龙　

　　今年以来，备受关注的新能源车板块曾经一路高歌，其中最吸引目光的是中国三大造车新势力：蔚来、小鹏和理想。不料，上周五三家股价集体上演了“高台跳水”，进而又在周一出现集体回调高走的现象。这背后隐藏着哪些原因？未来新能源车概念股的前景又将如何？

中国三大造车新势力

　　首先，集体“跳水”最基本的原因是前期涨幅过大，市场有很强的回调需要。

　　今年以来，蔚来汽车表现尤为亮眼，公司年内股价较年初3.72美元/股，上涨幅度超1000%，而蔚来对标的特斯拉，今年累计上涨约392%，涨幅不如蔚来。上市仅两个多月的小鹏汽车累计上涨93%，上市三个多月的理想汽车累计上涨105%。如此涨幅在美股中是非常罕见甚至可以说是一枝独秀。

　　中概股新能源车股票涨势过大，已经步入价值高位， 部分谨慎的投资者纷纷规避风险，获利离场，这并不难理解。

　　其次，股价下挫最直接的原因是做空机构开始发难。

　　**的做空机构香橼，上周五发推特，认为蔚来的股价合理价格是25美元，也就是要从现在价位跌去44%。香橼认为，蔚来股价无法维持高位，来自国产特斯拉的降价，将大幅冲击蔚来汽车销量和在国内电动SUV的地位。

　　这个理由是有重要依据的。 特斯拉公布了Model Y的国内售价。长续航全轮驱动版的预售价为48.8万元，WLTP工况下续航为505公里。高性能版的预售价为53.5万元，WLTP工况下续航为480公里。相比之下，蔚来汽车ES6的指导价为35.80万元至52.60万元，与Model Y有所重合。而且，特斯拉是出了名的“降价狂魔”，以Model 3为例， 从刚开始国产35万，一路多次降价到22万，足足降了1/3，并且Model Y和Model 3 的零件和制造过程高度重叠，所以有充足的理由相信，特斯拉在国产Model Y一定会连续降价。

　　德意志银行的分析称，特斯拉国产Model Y的价格，有可能从48.8万元人民币（7.3万美元）降至36万-39万人民币（5.6万-5.8万美元）。Model Y可能成为蔚来EC6和ES6直接竞争对手，这会损害短期市场情绪，并打击蔚来的订单增长势头。

　　目前特斯拉中国一个月平均销售1万3千辆，比蔚来，理想和小鹏三家加起来还多。而特斯拉的品牌，技术和影响力，都是目前任何一家中国造车新势力无法正面撼动的。 所以蔚来独享国内SUV电动车红利的日子，很快就要到头了。

远落后于特斯拉的月销量

　　另外，介绍下香橼机构，这家机构和浑水一样，以做空股票而出名。瑞幸咖啡退市、跟谁学暴跌都有香橼的身影，是一家在美国资本市场口碑不错的做空机构。值得注意的是，香橼在年初主推入股蔚来，觉得蔚来价格被低估，现在变成看空。在投资界，如果不是有非常充足的理由，是很难在投资决策上跨度如此之大，因此香橼的意见，不可小觑。

　　最后，最根本的原因，中国的新能源车是否存在泡沫？

　　从市值上来说，蔚来651.5亿美元，小鹏321.9亿美元，理想265.8亿美元。单凭数字可能无法让大家直观看到其估值有多高，看下图全球车企目前市值列表，蔚来的市值已经超过通用、宝马和本田，排在全球第7位。小鹏排在第16位，超过克莱斯勒。理想排在第18位，超过吉利，广汽，长安等众多品牌。

注：数据截至2020年11月13日

　　虽然新能源车是未来发展的方向，但是，目前全国汽车销售总量还是以传统油车为主。当前新能源汽车仅占中国乘用车市场5%左右的市场份额。即便中国汽车市场未来发展潜力很大，但目前市场有一半被特斯拉占据，将来Model Y国产化还有可能抢去更大的蛋糕。所以对三家造车新势力来说，市场竞争巨大，自身优势暂时无法支撑如此高的市值。

　　或许很多人并不同意三大造车新势力市值过高，理由是，特斯拉就能一骑绝尘，为什么蔚来等就不行？

　　这就涉及到最核心的问题：谁能有资格对标特斯拉？

　　特斯拉能在全球各个国家同时买车，面对的是全球市场，可以从容调度全球供应链，甚至把中国制造的车运到德国去，全球没有任何有威胁的挑战者； 特斯拉能凭着创始人CEO马斯克的高热度，不花任何一分钱做广告，一如既往的优化流程减低成本，然后把价格一砍再砍；特斯拉能借助马斯克旗下众多星光闪耀的公司相互辉映，比如SpaceX能把特斯拉车发射上天， 特斯拉车能用星链卫星连线上网。这一切，都是蔚来望尘莫及的。

　　所以答案很简单，蔚来还没有资格对标特斯拉，只能是在第二梯队追赶。然而， 蔚来汽车目前相对估值是特斯拉两倍。特斯拉和蔚来估值一直高度同步。目前蔚来估值是未来12个月销售额的17至18倍，而特斯拉为9倍，双方差距创下历史新高。也就是说，蔚来要达到现在的估值，需要比特斯拉在各项指标上都要优秀一倍。 这足以说明其泡沫程度有多高。

　　当然，存在就是合理。我们探讨下为什么中国新能源车能达到现在的高度。 其中有重要一条，就是国内资本特别是互联网资本的操作。 在美国资本市场，真的了解国内电动车和国内电动车市场的只有少数，大资金大多不会去交易不熟悉的产品和市场，中国三大造车新势力的股票，购买者大多是中国投资人。真正托起这么高股价的，除了国内的游资以外，就是国内互联网企业。看看三大造车新势力后面的股东，有腾讯、阿里、京东、百度、小米、美团、字节跳动、滴滴，简直就是国内互联网企业大全了。

　　可是在美国成熟的资本市场，任何股价都无法长期泡沫，因为很容易被做空机构盯上，这变成了国内互联网巨头和华尔街做空秃鹫之间的对决。而香橼机构，只不过是嗅觉灵敏最早盯上这块肥肉的秃鹫之一，一只秃鹫发现食物，一定会引来一群秃鹫围攻。 想想看特斯拉这么些年来风光无限，但是一路走来多少做空机构形影相随，我相信会有越来越多的做空机构会盯上中国造车新势力，这无疑更加容易让泡沫破灭。

　　所以总结下， 市场获利回吐，做空机构盯上，是中国新能源车股价回调的表面原因。真正背后，其实是中国新能源车已经呈现估值泡沫。

　　(本文作者介绍：后浪财经创始人，人民大学金融科技研究所高级研究员)

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